投資界看好 公司竭力否認 沈陽化工業績拐點懸疑

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2010-09-15 10:18:57

分析師和投資界人士都預測，在國產燃料油消費稅免征的情況下，沈陽化工每股收益能夠達到0.9元。然而公司方面卻竭力否認這個利好帶來的影響。為何雙方差異如此巨大呢？是研究員太樂觀還是公司太保守。或者是另有隱情？

有研究員猜測，公司隱藏業績存在兩種可能性，第一種是想做再融資，因此不想太早釋放業績，因為業績預期一旦釋放，股價上漲，將會加大再融資的難度。另外一種可能性，則是有些治理不規范的公司，可能直接通過隱形黑洞，把未來的利潤給轉移出去了。當然，后者僅僅是一種猜測而已。

消費稅利好的兩種不同意見

根據財政部和國家稅務總局的《通知》，從今年1月1日起到12月31日，對用作生產乙烯、芳烴等化工產品原料的國產燃料油免征消費稅，對用作生產乙烯、芳烴等化工產品原料的進口燃料油返還消費稅。其中，用燃料油生產乙烯、芳烴等化工產品的產量占企業用燃料油生產產品總產量的50%以上(含50%)的企業，享受該通知中的優惠政策。

按照東海證券的測算，假設公司今年外購渣油25萬噸，所得稅為25%；消費稅由原來的812元/噸降到0，年內返還給公司，則全年將增加公司利潤1.52億元，即增加公司EPS0.23 元。

招商證券分析師裘孝鋒認為，按照公司CPP50萬噸的規模，理論上可以免50萬噸的消費稅。不過他認為，實際的運作當中，一方面量可能不會滿負荷，另外一方面煉油這部分如考慮消費稅的話，可能會虧損一部分。但他認為3毛錢的業績貢獻是可以預期的。

東方證券分析師王晶認為，消費稅減免的落實，會對沈化的業績造成深遠的影響。

其一，現在沈化的DCC項目規劃產能為50萬噸，因為消費稅的負擔，成本上沒有明顯優勢，因此沒有實現滿產，今年規劃的渣油在消費稅解決后，則可以實現50萬噸的額度產能，則2011年消費稅減免的盈利影響可以達到0.5元。

其二，消費稅問題的解決，降低了沈化的成本，徹底打通了沈化的擴產空間。作為創新型的石化企業，未來沈化將有可能將現有的50萬噸的CPP 項目，擴產到150萬噸，產能的增長也會成為未來的一大看點。

然而，眾分析師的樂觀預期卻遭到公司的否認。

“現在具體對公司有多大的影響還不能馬上看出來，當地的稅務局還沒有收到細則。在收到細則之后，稅務部門會到公司來，針對公司的具體情況來決定稅收減免的數額。”沈陽化工董秘楊志國稱。其所謂的“具體情況”包括了公司所購燃料油的進貨渠道、進貨價格等等。

“稅務局要關注的內容很復雜，公司現在也說不好。比如如果公司從某公司購買燃料油，而該公司已經交了消費稅，公司就不用交了，也就不存在免征的問題了。具體情況，要等到稅務局進入公司查賬之后才能確認。”楊志國稱。

誰猜錯了未來？

另外記者注意到，在成本下降的同時，公司主要產品丙烯酸的價格卻在持續上升。

據記者了解，丙烯酸的上游產品為丙烯，丙烯的上游原料則為渣油。“最近，丙烯的市場價格也出現了較大幅度的上升，不過，公司使用渣油生產出來的丙烯主要是自用，用來生產丙烯酸。”楊志國稱。

今年上半年，公司的丙烯酸及酯的營業收入實現81105.75萬元，雖只占公司主營業務收入的21.57%，但該業務的營業利潤卻高達18989.65萬元，占總營業利潤的38.25%。

據宏源證券的測算，目前全球丙烯酸產能約500余萬噸，其中40%集中在亞太地區，需求約400萬噸，裝置處于緊平衡狀態。

不過，根據招商證券的研究報告，近期，中國丙烯酸出口卻出現大幅增加。

7月份丙烯酸甲酯凈出口環比增長108%，丙烯酸乙酯環比增長50%，丙烯酸丁酯環比增長71%；另一方面陶氏化學公司宣布9月1日各種丙烯酸酯都將提價250歐元/噸（329美元/噸）。國內丙烯酸的價格經歷前期調整后，近期重拾漲勢，從8月初12300元/噸上漲至17000元/噸；丙烯酸乙酯從8月初的13000元/噸上漲至17200元/噸；丙烯酸丁酯從8月初的15500元/噸上漲至18600元/噸。

“價格的上漲源自兩方面因素，一是市場需求的回升，二是國際上一些主要廠家最近因為種種原因出現了關停生產線的現象。”楊志國稱。

2009年12月，阿科瑪公司位于美國得克薩斯州的生產裝置發生爆炸，今年4月，阿科瑪公司位于法國的丙烯酸酯廢物處理裝置又發生意外故障，今年8月，干脆宣布因遭不可抗拒原因，不能供應丙烯酸酯。同樣是在2009年12月，陶氏化學公司位于美國得克薩斯州的一套酯化級丙烯酸裝置因故障而停車，今年3月，其宣布減產25%。2010年3月，南非Sasolburg 薩索爾裝置非計劃停車，丙烯酸丁酯的市場銷售量減到了70%。2010年8月，德國路德維希港丙烯酸2-乙基己酯生產裝置非計劃停工。

“從需求角度看，目前全球高吸水樹脂和水處理劑的需求正在逐步恢復，膠黏劑和涂料產業隨著宏觀經濟的回暖也呈現向好態勢。”宏源證券分析師柴沁虎認為。

但在各機構看好沈陽化工產能的時候，楊志國稱，“目前公司的丙烯酸已是滿負荷生產，暫時還沒有繼續擴大產能的打算。”

公司隱藏業績存在兩種可能性，第一種是想做再融資，因此不想太早釋放業績，因為業績預期一旦釋放，股價上漲，將會加大再融資的難度。另外一種可能性，則是有些治理不規范的公司，可能直接通過隱形黑洞，把未來的利潤給轉移出去了。當然，后者僅僅是一種猜測而已。

來源：21世紀報道